第九百零五章 衍生（二）(4/5)

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“大家请看～”

“这是我为了向大家解析利率互换合约，准备的例图～”

“图中a公司的信用评级，为3a级，b公司的信用评级为3b级。”

“假设，a公司可以从银行获得比较优惠的10固定利率贷款，或隔夜拆解利率+05的浮动利率贷款。”

“这个a公司的固定利率10贷款，和隔夜拆解利率+05浮动利率贷款，就是我们在拟定撮合互换合约时要实现计算好的基础数值。”

“而b公司在向银行申请贷款时，因其信用评级不如a公司，所以它向银行申请贷款时无法拿到a公司的优惠利率，只能拿到更高的12固定利率贷款，或者隔夜拆解利率+1的浮动利率贷款。”

“即：a公司-固定10；浮动隔夜+05~”

“b公司-固定12；浮动隔夜+1！”

“它们的固定利率差是2，浮动利率差是05~”

“我们站在第三方的视角，通过这张图就能够很容易发现存在的机会！”

“比如a公司，作为信用评级较高的公司，肯定会有一些贷款时间较长的固定利率贷款。”

“信用评级较低的b公司，可能在银行拿不到长期低利率贷款，只能捏着鼻子承受高利率贷款为企业资金链带来的压力。”

“不过，a公司作为一家经营良好的大公司，肯定会在某些时刻需要一些更灵活的方式来降低自身的经营成本，提高自己的抗风险能力。”

“那么我们作为第三方的中介机构，在发现了双方的需求之后，就可以承担起做市商的责任，与双方协商好利率互换合约的细则之后，帮助双方从合约中得到各自想要的满意结果。”

“这种理论的逻辑，就是双方以各自具有优势的融资方式进行借贷，然后通过利率互换将固定利率转换为浮动利率，或者相反，实现双方最终想要的融资。。”

“需求，决定了市场！”

“有了需求作为推动互换市场的原动力，我们作为中间商就可以发挥出更多自身的优势，帮助有需求的公司、银行或企业，满足它们的需求！”

“所以利率互换合约，就是双方在一段时间内交换现金流的合约。”

“利率互换市场是一个场外交易市场，不是通过交易所签订互换合约。”

“通常来说，其中一方可以直接找一家信誉良好的投行作为中间商，通过它介绍任意一方进行互换。”

“中间商作为撮合双方达成互换的第三方，通常不会事先收取费用，而是会在双方签订合约后，从中赚取一小部分利差，把更多利差让给互换双方，达成三方共赢的合作模式。”

“请看这张图，如果我们画出一个标准的直角关系图，这条竖线的正上方为价格，横线的最右方为收益率，那我们就可以得出一条持有固定利率债券的收益曲线。。”

“这条收益曲线的敞口向外，弧顶面向直角，弯曲的弧度则决定于隔夜拆借利率的走势。。”

“所以如果我们在国内公司进行利率互换时，米联储公布的隔夜拆借利率，就是互换合约的基石！”

“隔夜拆借利率，是货币市场利率。”

“因此它通常的计息规则为货币市场计息规则，即每月按照实际天数、每年按360天计息（actual\/360，简称act\/360）。”

“如果我们顺着通常的计息规则，合约中固定利率一方需要每半年付息一次，计息规则设定为30\/360，就可以得出以下的计算公式～”

“即：固定利率方需要支付的利息=固定利率x名义本金x银行计息规则的天数。”

“浮动利率支付方需要支付的利息=act\/360x名义本金x3个月隔夜拆借利率。”

大卫说到这里，把手上的幻灯片又换了一张，指着上面的文字继续说道。

“当我们了解了互换与利率互换合约之后，我们接下来就必须要了解它本身存在的风险特征和定价条件了。”

“刚才我们提到了～有降低融资成本需求的公司，可以利用自身的优势在互换市场上寻找可以合作的另一方，签订固定利率与浮动利率的互换协议。”

“那么利率波动的风险，就是我们首先要讲到的重点了！”

“我们都知道，在债券市场上持有固定利率债券的投资者，在一般会在利率下跌时获利，在利率上涨时受损。。”

“所以在利率互换合约的基础模式中，我们作为中间商要让互换双方明确该合约存在的利率波动风险，并自愿承担下全部风险，才能让双方从互换合约都得到一次风险对冲的机会。”

“比如，隔夜拆借利率上涨了，支付浮动利率利息的一方，肯定会遭受一定的互换利息损失。”

“而支付固定利率利息的另一份，则可从中避开了利率上升的风险，进一步优化了自身的融资成本。。”

“大卫，我有个问题！”贾尔斯听到这里，忽然举起手向大卫喊道。

“ok～你讲。”

“那个。。如果按照你设想的固定利率与浮动利率进行互换，那支付固定利率的一方在利率持续上涨时，就等于变相的从互换另一方手里获得了。。利差收益？”

“是的！”

“那谁会签这种合约啊？”贾尔斯放下笔，用手挠着头继续问道。

“如果大家都能预测到米联储会继续加息，谁还会甘愿支付浮动利率？承担利率大幅度波动的风险？”

“好问题！”大卫向贾尔斯竖起一根大拇指，笑道。

“这个问题的答案，其实也很简单。”

“我们只需要在互换合约中，签订一份双方都同意的利率风险告知书，就可以避免这种问题的发生了。”

“不过你也说了，可能没人会愿意成为。。利息越付越多的一方。”

“那么我们不妨换一种思路，把这条利率波动风险自担，改成由双方共担，即可解决了。”

“共担？”

“会有人愿意。。共担吗？”

“当然有！”

大卫非常自信的笑着挥挥手，看向老摩根和茱莉等人，说道。

“因为出现利率大幅度波动的风险，仅限于这份互换合约所在国内部两家企业之间。”

“风险自担的互换合约，其本质就是一种风险转移或利率投机的行为。”

“而风险共担的互换合约，更倾向于兄弟公司之间在经济危机爆发后能互相帮助，共同抵御危机和风险。”

“哦。。我懂了！”贾尔斯转头看了一眼舅舅谢默思，未言之意、懂的都懂。